За прошедший год мировой технологический сектор пережил взлет в октябре 2007 и последовавшее за ним сокрушительное падение в октябре 2008 года: из топ-20 компаний прошлого года к середине октября нынешнего подешевели все. Большинство негативных ожиданий уже отражены в текущей стоимости предприятий, и в следующем году можно ждать умеренного роста.
Последний год стал для компаний технологического сектора одним из самых волатильных за текущее десятилетие. В сентябре 2007 г. благодаря хорошей отчетности флагманов рынка Microsoft и Google акции выросли до рекордных уровней за последние пять лет. В конце 2007 г. на софтверном рынке царил оптимизм относительно будущих продаж Vista, что позволило Microsoft достичь к началу 2008 г. капитализации в 350 млрд долл. Рыночная стоимость Google составила 220 млрд долл. на фоне оптимизма, вызванного оценками китайских интернет-активов. Стоимость одной бумаги поисковика за три с небольшим года выросла в восемь раз.
Однако уверенность в светлом будущем начала рассеиваться с первых дней нового года. К моменту открытия российских бирж 11 января мир уже охватила волна продаж, связанная с очередным витком ипотечного кризиса в США. Его причиной стали новые оценки возможных потерь финансовых учреждений от кризиса: на тот момент фигурировали цифры в 300-500 млрд долл. Сегодня ясно, что показатель составляет куда больше триллиона. Однако в январе для паники хватило и 300 млрд долл. - к марту акции массово рухнули на 20%. До сентября котировки телекомов двигались в основном в боковом направлении, однако в сентябре набирающий обороты кризис шагнул далеко за пределы ипотечного рынка, что привело к массовому сбросу акций компаний технологического сектора.
Кризис коснулся всей экономики, однако разные сектора страдают от него в разной степени. Темпы роста мировой экономики пересматриваются в сторону понижения, потребительские расходы сокращаются, поэтому прогнозы выручки многих компаний изменяются. Суммарная капитализация предприятий телекоммуникационного сектора, составивших список топ-20, по данным на 1 октября 2008 г. оказалась на 28% ниже прошлогоднего показателя. Лишь двум компаниям удалось увеличить свою рыночную стоимость - IBM и Qualcomm. Однако результаты продаж последующих двух недель отбросили и их в отрицательную зону, и за первые 10 дней октября общая рыночная стоимость компаний сектора упала еще на 18%.
Масштабной переоценке подверглись в первую очередь те предприятия, значительная часть стоимости которых создается за счет ожидаемых денежных потоков, например интернет-сектора. Существенно пострадали позиции Google: его капитализация рухнула на 53%. По консенсус-прогнозу аналитиков, темпы роста выручки поисковика в 2009 г. упадут до 24% против 38% по итогам 2008 г.
Сотовые операторы
В разрезе отдельных секторов рынка хуже других пришлось сотовым операторам: их суммарная капитализация упала на 33%. Далеко не все бизнес-модели, запущенные в последнее время, оказались успешными: затраты на строительство сетей третьего поколения весьма существенны. Кроме того, некоторые операторы пытаются инвестировать в строительство WiMax-сетей или развивать проекты long-term evolution (LTE) - создание сетей так называемого четвертого поколения. Вместе с тем на сотовиков продолжают оказывать давление крупные долги со времен покупок 3G-лицензий. Средний уровень долга ведущих сотовых операторов составляет 23% выручки.
Больше всего упала капитализация China Mobile и Vodafone, потерявших по 40% стоимости. Японская NTT DoCoMo, напротив, относительно успешно провела год, потеряв к 1 октября лишь 6%. Однако через неделю японские рынки охватила самая сильная паника за последние 22 года, и DoCoMo "попала под каток" продаж, упав на 15% за 10 дней. Латиноамериканская America Movil, принадлежащая магнату Карлосу Слиму, также держалась до последнего. За год ее стоимость снизилась на среднерыночную величину в 22%, однако в октябре рухнула на 30%.
Фиксированная связь
Текущая ситуация на финансовых рынках привела к резкому росту стоимости займов. Доверие к заемщикам снижается, поэтому получить деньги под выгодный процент не удается даже самым крупным компаниям. Такая ситуация хуже всего сказывается на операторах фиксированной связи. Их уровень долговой нагрузки существенно превосходит среднеотраслевые значения - отношение суммарного долга к выручке компаний сектора достигает 0,64. Рентабельность фиксированных операторов составляет всего 8%, и в ближайшие годы она сократится еще на 2-3 процентных пункта за счет увеличения стоимости обслуживания долга и на 1-5 процентов из-за уменьшения выручки под действием экономического кризиса. В подобной ситуации выплата долгов операторов грозит затянуться на десятки лет.
Самые дорогие ИКТ-компании мира
| Место | Компания | Сектор | Капитализация на 01.10.2008 | Капитализация на 31.12.2007 | Изменение, % | Коэффициент P/E | Коэффициент P/S | Рентабельность по чистой прибыли, % |
| 1 | Microsoft | Софт | 243,7 | 329,5 | -26 | 14,3 | 3,8 | 26 |
| 2 | China Mobile | Мобильная связь | 200,8 | 339,0 | -41 | 13,4 | 3,2 | 24 |
| 3 | AT&T | Фиксированная связь | 164,5 | 248,7 | -34 | 8,5 | 1,4 | 16 |
| 4 | IBM | Оборудование | 158,5 | 144,3 | 10 | 14,4 | 1,5 | 11 |
| 5 | Cisco Systems | Оборудование | 133,1 | 161,0 | -17 | 17,3 | 3,4 | 20 |
| 6 | Vodafone | Мобильная связь | 117,4 | 195,5 | -40 | 9,7 | 1,8 | 18 |
| 7 | Hewlett-Packard | Оборудование | 113,3 | 127,8 | -11 | 14,3 | 1,0 | 7 |
| 8 | Telefonica SA | Мобильная связь | 110,7 | 153,1 | -28 | 8,9 | 1,3 | 15 |
| 9 | Intel Corporation | Оборудование | 105,3 | 148,2 | -29 | 15,6 | 2,6 | 17 |
| 10 | Oracle Corporation | Софт | 104,7 | 115,2 | -9 | 18,5 | 4,5 | 24 |
| 11 | Интернет | 100,8 | 214,3 | -53 | 21,2 | 6,4 | 30 | |
| 12 | Apple Computer | Оборудование | 100,7 | 170,6 | -41 | 22,2 | 3,3 | 15 |
| 13 | Verizon Communications | Фиксированная связь | 91,4 | 124,9 | -27 | 15,7 | 1,0 | 6 |
| 14 | America Movil | Мобильная связь | 79,9 | 103,7 | -23 | 15,2 | 2,6 | 17 |
| 15 | France Telecom | Фиксированная связь | 73,0 | 93,4 | -22 | 9,2 | 0,9 | 10 |
| 16 | NTT DoCoMo | Мобильная связь | 71,1 | 75,6 | -6 | 13,1 | 1,5 | 12 |
| 17 | Qualcomm | Оборудование | 70,5 | 64,0 | 10 | 20,9 | 7,0 | 33 |
| 18 | Nippon Telegraph & Telephone | Фиксированная связь | 69,6 | 76,4 | -9 | 11,0 | 0,7 | 6 |
| 19 | Nokia | Оборудование | 69,2 | 147,0 | -53 | 8,7 | 0,9 | 10 |
| 20 | Deutsche Telekom | Фиксированная связь | 66,4 | 95,3 | -30 | 56,4 | 0,7 | 1 |
Источник: CNews Analytics, 2008
В настоящее время крупнейшие компании фиксированной связи по традиции оккупировали нижние места в топ-20, причем их представительство постоянно сокращается. Telekom Italia уже вышла за пределы первой тридцатки, голландский KPN также далек от лидеров. Если ситуация будет складываться по неблагоприятному для традиционных операторов сценарию, то через год мы рискуем потерять еще две-три компании этого сектора.
Европейские операторы находятся в особенно уязвимом положении. Долг Deutsche Telekom, занимающей в нашем рейтинге по капитализации 20-е место, превышает ее годовую выручку, а рентабельность составляет лишь 1%. У France Telecom положение несколько лучше: оператор активно развивает сегмент интернет-доступа и дополнительных услуг на его основе, в частности IPTV. Франция является мировым лидером по внедрению этой технологии: 7% домохозяйств страны пользуются IP-телевидением. Поэтому рентабельность по чистой прибыли французского оператора составляет более конкурентоспособные 10%. Американская AT&T также находится в лучшем положении, поскольку ее бизнес после двадцатипятилетней череды слияний и поглощений стал более диверсифицированным.
Кредитный кризис связан с сокращением расходов компаний на инвестиционные программы, поэтому спрос на телекоммуникационное оборудование и программное обеспечение также снижается. В списке топ-20 только две компании в чистом виде относятся к сегменту разработчиков - Microsoft и Oracle. Выручка Oracle, капитализация которой снизилась всего на 6%, в значительной степени генерируется за счет долгосрочных контрактов, поэтому резкого сокращения доходов в ближайшие пару лет компания не ожидает. Всего несколько лет назад график Oracle представлял собой практически ровную кривую с четырьмя всплесками в моменты выхода квартальной отчетности. Сейчас такая ситуация на рынке исключена: давление на технологический сектор велико со всех сторон, и динамика акций очень волатильна.
Оборудование
Суммарная капитализация компаний, относящихся к сегменту выпуска оборудования, снизилась на 22%, однако ситуация в данном секторе наиболее неоднородная. Разработчик смартфона BlackBerry компания Research In Motion (RIMM), взлетевшая в прошлом году в топ-20, не смогла удержать завоеванные позиции. Research In Motion потеряла 25% стоимости своих акций после опубликования информации о неудачной конкуренции с компанией Apple, ставшей причиной понижения прогноза по прибыли второй квартал кряду. Капитализация RIMM упала с прошлогодних 60 млрд долл. до 31 млрд долл.
Именно в этом секторе действуют компании, которым удалось увеличить свою рыночную стоимость - IBM и Qualcomm. Текущий год складывается для IBM удачно: выручка возросла на 9%, что является хорошим показателем для стабильной компании. Прибыль во втором квартале существенно превзошла прогноз по выручке как внутри США, так и за ее пределами. Однако ближайшее будущее IBM не столь радужно. Прогноз роста выручки на 2009 г. составляет лишь 3,3% - это один из худших показателей среди топ-20. С учетом того что инвесторы покупают все-таки будущие перспективы компаний, IBM ожидает снижение. Это показали и первые две недели октября, когда стоимость IBM рухнула на 25%. Среди компаний первой двадцатки худший результат показала America Movil.
В топ-20 ворвалась Qualcomm, основная часть бизнеса которой связана с производством микрочипов для сотовых телефонов стандарта CDMA. У Qualcomm есть все шансы закрепиться в двадцатке. Рентабельность компании по чистой прибыли составляет фантастические 33% - это лучший результат в топ-20, и он более чем в два раза лучше среднего значения по крупнейшим компаниям. Уровень долга Qualcomm практически равен нулю, прогнозируемые темпы роста компании на следующий год составляют 15%. В результате капитализация Qualcomm, выручка которой составляет 10 млрд долл., лишь немного уступает Verizon с доходом 97 млрд долл. и превосходит France Telecom с 84 млрд долл. выручки.
В июле 2008 г. закончилось судебное разбирательство между Qualcomm и Nokia, длившееся свыше полутора лет. Проблема касалась выплаты комиссионного вознаграждения, от которого Qualcomm получает до половины своих доходов (как владелец патентов). Nokia обвинялась в незаконном использовании некоторых разработок, владельцем патентов на которые являлась Qualcomm. Компании пришли к соглашению и заключили новый 15-летний договор о поставке оборудования Qualcomm для Nokia. Акции Qualcomm выросли на 20% после обнародования новости. Котировки Nokia также немного поднялись. Однако в целом прошедший год сложился неудачно для финского производителя: его капитализация упала на 53%. Отрасль в целом лихорадило: стоимость Ericsson в октябре 2007 г. рухнула на 30% за день после того, как компания не смогла выполнить свой план по продажам из-за падения спроса в Северной Америке на 25%.
Где искать стабильность?
В условиях всеобщей нестабильности инвесторы пытаются найти более или менее надежные источники денежных поступлений, например от выплаты дивидендов. Наилучшие показатели демонстрировали операторы фиксированной связи, дивидендная доходность которых достигает 10%. Однако если в последние годы объем выплачиваемых дивидендов постоянно увеличивался, то сейчас тенденция может стать противоположной. Стоимость акций большинства эмитентов находится на многолетних минимумах, компании запускают программы по выкупу своих акций с рынка. Совет директоров Microsoft утвердил гигантскую 40-миллиардную программу buy-back. У Microsoft сейчас свыше 20 млрд долл. наличных средств, так что разработчик может себе позволить подобный шаг. Выделила восемь млрд долл. на аналогичные нужды и Hewlett-Packard, финансовое положение которой также достаточно стабильно: компания располагает 15 млрд долл. свободных средств.
В настоящее время иллюзий относительно продолжительности кризиса никто не питает. Текущую ситуацию уже называют худшей с 1930-х гг., поэтому надежды на быстрое восстановление американской экономики немного. С другой стороны, рынок акций реагирует на ситуацию в реальном секторе с некоторым опережением, закладывая негативные ожидания от "плохого" 2009 г. в сегодняшнюю стоимость бумаг. Изменения на развитых рынках ожидаются серьезные: МВФ пересмотрел прогноз темпов роста ВВП развитых стран в 2009 г. в сторону понижения до 0,1-1%. Однако развивающихся стран экономический кризис коснется в меньшей степени: темпы их роста останутся на уровне 4-8%. При этом их фондовые рынки в наибольшей степени подверглись падению в ходе кризиса. Этот диссонанс между неплохим состоянием экономики и падением рынка позволяет предположить, что в 2009 г. акции будут восстанавливаться на фоне позитивных ожиданий относительно 2010 г.